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“神药” 失色，以岭业绩滑坡，企业生存大考如何作答？

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2025-02-18

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据i问财数据最新显示，72家A股中药上市企业中已有30家企业发布2024年年报业绩预告，其中，21家净利润下滑，仅有9家净利润预计出现增长。

其中，值得关注的是，中药龙头以岭药业迎来了自2008年公开披露业绩以来的首次亏损，这也意味着其保持多年的盈利神话将就此被打破。近日，以岭药业发布2024年业绩预告。预告显示，因呼吸类产品临近有效期，公司预计2024年归属净利润将亏损6亿元至8亿元。

其实，对于以岭药业来说，这种断崖式下滑的迹象早已显现。2023年，受呼吸类产品需求大幅下降影响，以岭药业营业收入同比下滑17.67%，归母净利润更是暴跌42.76%。

呼吸类药物和心脑血管类药物是以岭药业的两大收入支柱，以岭药业的名气也主要来自于其呼吸类药物，莲花清瘟。而此次利润首次出现亏损也主要是由于市场对于莲花清瘟的需求下降。

据以岭药业业绩预告显示，暴雷的原因是，报告期内部分呼吸系统产品临近有效期，公司拟冲减相关产品销售收入，并对临近有效期存货计提资产减值损失。同时业绩还受到了报告期内收入减少、原材料价格上涨、研发保持较高投入等因素的影响。

这场始于明星产品失速的业绩危机，实则是中药产业从政策驱动向创新驱动转型的必经阵痛。而这也引发了行业思考：当资本市场的估值逻辑从短期爆品转向长期创新，以岭们应当如何自救？

一方面，近几年，国家层面针对中药行业及其上下游产业链密集出台了一系列政策，让中药企业获得了更大的市场机会和发展空间，国资入主的交易正在成为行业发展的新常态。

2月7日，华润三九发布《关于收购天士力医药集团股份有限公司获国务院国资委批复的公告》，这意味着中国华润将成为天士力的实际控制人。2024年11月10日，九芝堂控股股东、实际控制人李振国与黑龙江辰能工大创业投资签署《关于九芝堂股份有限公司的股份转让协议》，转让完成后，黑龙江省国资委将成为ST九芝实际控制人。

参考阅读：天士力73亿元换主“上岸”，中药的尽头是“考编”？

另一方面，以岭药业、康缘药业、华润三九、济川药业等众多中药企业正在积极投入研发、大刀阔斧向创新转型。

昔日“神药”，跌落神坛

2003年非典爆发，以岭药业研发人员仅用了半个月时间，就完成了莲花清瘟从研发到生产的全过程。随后，该产品经抗非典新药绿色通道审批，于2004年5月获准生产上市。

上市后，连花清瘟在此后的多次流行性感冒疫情中均表现出色，年销售额在近20年间从6000万元增至40亿元。2020年新冠疫情初期，连花清瘟被纳入国家诊疗方案，销售额暴涨，并带动以岭药业业绩突飞猛进，2020年至2022年，以岭药业分别取得87.82亿元、101.17亿、125.33亿元的营收和12.19亿、13.44亿、23.62亿元的净利润。由此，以岭药业的市值也曾一度高达900亿元，在A股的中药企业中排到了前三的位置，仅次于片仔癀和云南白药。

然而，随着疫情消退，连花清瘟需求断崖式下跌。此前，公司为了满足的市场需求，迅速扩大产能，大量的产品沉淀在了终端消费者和渠道之中，产生了大量社会库存。

为了成功去库存，连花清瘟价格腰斩。2022年底，连花清瘟胶囊10盒装售价一度高达1020元，相当于每盒102元。但据医趋势查证发现，目前以岭药业的连花清瘟胶囊，在美团买药等平台的正常售价也仅在每盒20元左右。

有“中药茅“之称的片仔癀在2024年也同样遭遇了价格跌落。2004年至2023年，片仔癀锭剂共提价20次，单粒价格从325元涨至760元，甚至一度在二手市场被炒至1500元。而如今，在二手市场，片仔癀的价格跌至400元的单粒价格，仅为官方指导价760元的53%。

据片仔癀2024年业绩快报显示，2024年公司实现营业收入107.69亿元，同比增长7.06%；实现净利润29.74亿元，同比增长6.32%。单看2024年片仔癀的业绩报告，情况并不差。但与片仔癀前几年的业绩增速相比，2024年的业绩增长稍显“颓势”。2020年-2023年，片仔癀的净利润增速分别为21.62%、45.46%、1.68%、13.15%。

片仔癀表示，利润增速放缓的原因是重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。据悉，天然牛黄价格已经从2023年1月的65万元/公斤涨到了2025年1月的165万元/公斤。

但两者的背后隐藏的是：消费者对”神药“的追捧热情在下降。

中药下行？

据i问财数据显示，72家A股中药上市企业中已有30家企业发布2024年年报业绩预告，其中，21家净利润下滑，仅有9家净利润预计出现增长。

反观2023年，中药行业“一骑绝尘”。据中国医药企业管理协会统计，在2023年医药工业各子行业中，仅有中药饮片、中成药营业收入及利润均保持正增长，且中药饮片的营业收入、利润增速达到两位数。

为何2024年，众多中药企业却“跌倒”？以21家利润下滑企业披露的信息来看，原材料价格波动和集采、医保目录调整是利润下降的主要原因。

葵花药业、红日药业等多家企业指出，原材料价格上涨是导致毛利率下滑的因素之一。
众生药业、益佰制药、*ST龙津指出其收入受到集采降价影响。比如益佰制药的注射用洛铂、银杏达莫注射液和复方斑蝥胶囊等产品降价导致主营业务收入下降约1.9亿元，利润减少。
生物谷、步长制药等表示受到医保政策调整等因素带来的影响。比如步长制药的主要产品如谷红注射液、复方曲肽注射液等被调出部分省级医保目录后，市场竞争加剧，销售收入大幅下降，公司业绩因此大幅下滑。

聚焦到原材料市场，2024年上半年，中药材价格迎来大幅上涨。以白术为例，2024年4-5月，白术价格高升至175元/公斤，而在2023年同期，价格仅为40-42元；白芍，在2024年4-5月价格涨至80元，2023年同期仅为25-38元。2024年下半年稍有回落，但仍高于2022年的高位。

面对原材料涨价的压力，一些企业选择价格调整。比如，北京同仁堂对旗下安宫牛黄丸进行了超20%的涨价；佛慈制药，也宣布将对主营中成药，出厂提价9%。涨价之后的结果却是，今年各个品牌中药的销售明显不如以往。而选择不提价的企业，利润空间则被进一步压缩。

再看集采的影响。2024年，中药饮片和中成药全国集采的品种数量均有较大提升。湖北牵头的中成药集采已进行到第三批，从第一批到第三批，参与省份从19省扩充到了31省，涉及品种从17个产品组76个药品扩充到了20个产品组95个产品。在降价幅度方面，中成药集采降幅相对于化药较为温和，但相对于前两批的结果来看，形势就不那么乐观。在A组产品中，第三批全国中成药集采最高降幅达到96%，而相首批全国中成药集采最高降幅为72%，第二批全国中成药集采最高降幅为68%。此外，在此次集采中，平均降幅达到了68%，独家品种也出现80%以上的降幅。

从消息面上来看，原材料价格上涨，集采和政策变动是中药企业业绩暴雷的主要因素。而消息的背后是，消费需求的结构性嬗变。一方面，在经济下行压力下，一些消费者收紧钱袋转向高性价比选择；另一方面，消费者更执着于循证医学体系下的疗效验证，也更愿意选择一款有临床数据支持、疗效确切的药物，因而中药不再仅靠相传的”神“而获得青睐。

但在普遍的利润下滑下，仍有一些企业取得了不错的成绩。比如也曾面临库存危机的东阿阿胶，预计2024年实现归属于上市公司股东的净利润为15亿元至16亿元，同比增长30.34%至39.03%。

同样，值得关注的是，中药行业也一直是国家政策倾斜的“宠儿”。2022年3月29日，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，披露未来五年国家对中医药产业的发展规划；2024年12月30日，国务院办公厅印发《全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，其中明确加大中药研发创新支持力度，并对符合条件的独家中药品种给予一定的市场独占期。

研发、转型、出海

以岭药业正试图通过创新撕掉“连花清瘟”标签。近年来，以岭药业在研发上持续投入，成为中医药赛道在研发投入上的“佼佼者”。2022年、2023年以岭药业的研发投入分别为10.32亿、8.53亿元，2024年全年数据虽尚未公布，但截至目前公布的三季报显示，以岭药业研发投入仍然达5.72亿元，蝉联A股中药企业研发投入第二位。

在研发策略上，以岭药选择的是利用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物的战略布局，除了呼吸和心脑血管，还涉及糖尿病、生殖泌尿、抗衰老、肿瘤等领域。值得一提的是，其自主研发的柴黄利胆胶囊、芪防鼻通片、八子补肾胶囊等创新中药已经获得上市申请。由于近些年抗衰老产业火爆异常，行业内有人士认为，其八子补肾胶囊有望成为爆款明星产品。

而在众多中药企业中，积极投入研发、大刀阔斧向创新转型的，除以岭药业外，还有片仔癀、康缘药业、天士力、华润三九、济川药业、云南白药等。

为了摆脱对单一产品的依赖，片仔癀正在进行转型。早在2014年，片仔癀就提出了“一核两翼”的发展战略。这个战略的“核心”，是以传统中药生产为龙头，即以片仔癀系列药品为核心。“两翼”则分别指保健食品药品及化妆品、日化产品。

目前，云南白药的业务布局涉及天然药物、中药材饮片、特色药、医疗器械、健康日化产品、保健食品等多个领域，正在从传统中药制造企业向现代化大健康企业转型。

同时，中药企业正在向海外市场借力。据悉，以岭药业的通络创新药物已经累计在全球50余个国家和地区获得注册批文并上市销售；2024年12月，津药达仁堂宣布旗下产品——速效救心丸以及清咽滴丸等8个产品正式获得新加坡卫生科学局（HSA）的产品注册批准。

但中药国际化仍面临着众多挑战。中药想以药品的形式“出海”，需要提供充分的临床证据，验证其有效性和安全性。此外，不同国家和地区的药品监管标准存在差异，中药企业需要适应不同国家医疗市场的监管要求，这也增加了中药“出海”的难度。同时，知识产权保护也是限制中药出海的问题之一，而中成药往往是保护品种，进入国际市场时可能会被要求公开配方。

以岭药业的业绩暴雷，并不能代表中药企业的下行，或许这只是历经转型的阵痛。但当时代红利褪去,中药企业亟需回答：如何用现代科技证明“古老药方”的价值？如何在“爆品依赖”与“创新风险”间找到平衡？年轻一代不再“迷信”中药，消费断层如何弥补？等问题。

以岭们的自救，也不仅是商业抉择，更是一场传统与现代的对话。当“神药”走下神坛，中药行业的真正考验，或许才刚刚开始。